Ethena Labs prévoit d’élargir le modèle de soutien de son dollar synthétique USDe, dont l’offre en circulation avoisine les 4,9 milliards de dollars. En plus des actifs crypto, le protocole entend utiliser des actions américaines tokenisées ainsi que des contrats perpétuels liés à des titres cotés, disponibles via Binance.
Cette nouvelle structure doit compléter la stratégie delta-neutre actuelle d’Ethena et ajouter une source potentielle de rendement. Au lieu de dépendre exclusivement des opérations de basis trade sur les cryptomonnaies, le protocole pourra répartir son capital entre actifs numériques et instruments liés aux marchés actions traditionnels.
Dans ce nouveau modèle, les bStocks serviront de composante spot, tandis que les contrats perpétuels correspondants de Binance seront utilisés pour couvrir le risque de prix. Selon Ethena, cette structure a déjà été approuvée dans le cadre défini par le comité des risques du protocole.
Ethena étend sa stratégie de basis trade des cryptomonnaies aux actions
Depuis le lancement de l’USDe, le modèle d’Ethena repose sur des stratégies delta-neutres. Le protocole prend une exposition à un actif sur le marché spot tout en ouvrant simultanément une position dérivée opposée d’un montant approximativement équivalent.
Par exemple, si Ethena détient un actif au comptant, une position courte correspondante sur un contrat perpétuel vise à compenser les variations du prix de marché de cet actif. L’objectif est ainsi de réduire la dépendance de la stratégie à une hausse ou à une baisse du prix.
Les principales sources de rendement peuvent inclure les taux de financement, ainsi que les écarts entre le prix spot d’un actif et celui du contrat dérivé correspondant.
Ethena prévoit désormais d’appliquer le même principe aux actions tokenisées. Le protocole utilisera les bStocks comme garantie spot et ouvrira des positions courtes correspondantes sur les contrats perpétuels actions de Binance.
Que sont les bStocks et quel rôle vont-ils jouer ?
Les bStocks sont émis par BTech Holdings Limited et offrent une exposition au prix de titres détenus par la société. Les utilisateurs éligibles peuvent, sous réserve des règles applicables et des exigences de la plateforme, avoir la possibilité de convertir ces tokens en titres sous-jacents via Binance.
Pour Ethena, ces instruments permettent de construire la composante actions d’une stratégie de basis trade au sein d’une infrastructure liée à la blockchain.
De manière simplifiée, la stratégie fonctionnerait ainsi : le protocole obtient une exposition à une action via un bStock tout en ouvrant simultanément une position courte sur le contrat perpétuel correspondant. Si les positions sont correctement dimensionnées, les mouvements du prix de l’action devraient être largement compensés par la position dérivée.
La stratégie n’est toutefois pas sans risque. Ses performances peuvent être affectées par les variations des taux de financement, les écarts entre les prix spot et dérivés, la liquidité du marché, les conditions liées aux contreparties et les risques opérationnels associés aux titres tokenisés.
Pourquoi Ethena veut diversifier le modèle de soutien de l’USDe
Jusqu’à présent, le protocole s’appuyait principalement sur des actifs crypto et leurs dérivés. Cette approche permettait de soutenir l’USDe tout en générant des revenus sur les marchés de financement, mais elle rendait également le modèle dépendant des conditions sur les marchés de futures crypto.
Les taux de financement sur ces marchés peuvent évoluer rapidement. Lors de périodes de fort déséquilibre des positions ou de changement du sentiment de marché, l’attrait de certaines opérations de basis trade peut fortement diminuer.
L’ajout d’instruments liés aux actions élargit donc la gamme de stratégies accessibles à Ethena. Si les conditions deviennent moins attractives sur les marchés de dérivés crypto, le protocole pourra potentiellement redéployer une partie de son capital vers des opérations basées sur les actions.
Le fondateur d’Ethena Labs, Guy Young, a décrit cette initiative comme la plus importante extension du mécanisme de financement de l’USDe depuis le lancement du projet.
L’USDe a atteint une taille où la diversification devient plus importante
Selon les chiffres cités dans les données d’origine, l’offre en circulation de l’USDe se situe autour de 4,9 milliards de dollars. À cette échelle, il devient de plus en plus difficile de dépendre exclusivement d’un nombre limité de marchés crypto.
Plus la stratégie grandit, plus la liquidité disponible et la diversité des instruments deviennent importantes pour déployer efficacement le capital.
Ethena considère les marchés actions mondiaux comme un univers potentiel nettement plus vaste que celui des cryptomonnaies. À mesure qu’une part croissante de l’activité financière traditionnelle migre vers des infrastructures basées sur la blockchain, le nombre d’instruments tokenisés disponibles pourrait lui aussi augmenter.
Pour le protocole, cela pourrait signifier une base de soutien plus large et un plus grand nombre de marchés capables de générer des revenus de financement.
Binance renforce sa présence sur le marché des dérivés actions
L’expansion de la stratégie d’Ethena intervient alors que l’activité progresse sur les contrats perpétuels de Binance liés aux actifs financiers traditionnels.
Selon les données fournies par Ethena, l’intérêt ouvert sur les contrats perpétuels actions de Binance a dépassé 2,9 milliards de dollars. L’intérêt ouvert représente la valeur des positions dérivées encore en cours et qui n’ont pas encore été clôturées ou réglées.
Ethena a également indiqué que le taux de financement mensuel agrégé des contrats perpétuels actions avait progressé d’environ 105% cette année. Le taux annualisé moyen sur les six mois précédents s’élevait à environ 3,56%.
Ce niveau de rendement peut être inférieur aux taux observés périodiquement sur les marchés crypto les plus spéculatifs. Cependant, les marchés actions offrent un univers beaucoup plus large d’actifs sous-jacents.
Cela pourrait permettre à Ethena de développer sa stratégie sans concentrer une part trop importante de son capital sur un nombre relativement limité de cryptomonnaies.
Les actions tokenisées s’intègrent progressivement à l’infrastructure crypto
En juin, Binance a ouvert aux utilisateurs éligibles hors des États-Unis l’accès à plus de 7 000 actions et ETF cotés aux États-Unis. Plus tard dans le même mois, la plateforme a lancé les bStocks, renforçant encore le lien entre son infrastructure de trading crypto et les titres traditionnels.
Selon les données citées, Binance a enregistré environ 433,4 milliards de dollars de volume de trading en août sur des contrats perpétuels liés à des instruments financiers traditionnels.
Sur ce total, environ 342,9 milliards de dollars provenaient de contrats liés aux actions. Ces chiffres montrent un intérêt croissant pour les produits offrant une exposition continue et potentiellement à effet de levier aux marchés boursiers.
Shunyet Jan, responsable des activités Exchanges and Trading chez Binance, a associé la progression de l’adoption des bStocks et des contrats perpétuels actions à l’amélioration de la liquidité et à l’élargissement des cas d’usage.
La nouvelle stratégie pourrait réduire la dépendance d’Ethena à une seule classe d’actifs
Pour Ethena, l’entrée sur les instruments liés aux actions vise avant tout à élargir la structure de soutien de l’USDe et à diversifier ses sources potentielles de rendement.
Si le protocole peut exécuter en parallèle des basis trades sur les cryptomonnaies et sur les actions, il pourrait gagner en flexibilité pour répartir le risque entre différents marchés et différentes sources de financement.
L’efficacité du modèle dépendra toutefois de bien plus que de la seule taille du marché actions. La liquidité des différents contrats, la stabilité des taux de financement, la qualité de la couverture, la fiabilité de l’infrastructure et l’accès aux titres tokenisés resteront des facteurs importants.
Ethena mise sur la convergence des marchés traditionnels et de la blockchain
L’élargissement de l’USDe illustre la manière dont les actions tokenisées et les dérivés crypto commencent à converger au sein d’une même infrastructure de trading.
Ethena s’attend à ce que le marché des contrats perpétuels sur actions devienne à terme nettement plus important que celui des perpétuels crypto. Cette vision repose principalement sur la taille des marchés boursiers mondiaux et sur l’hypothèse qu’un nombre croissant de titres et d’activités de trading migreront vers des infrastructures basées sur la blockchain.
Pour l’USDe, cela signifie une transition d’un modèle largement dépendant du financement crypto vers un système plus large capable d’utiliser des cryptoactifs, des actions tokenisées et des dérivés liés aux marchés traditionnels.
Cette nouvelle structure n’élimine ni les risques de marché ni les risques opérationnels, mais elle pourrait offrir à Ethena davantage d’options pour développer l’USDe tout en réduisant la dépendance du protocole à certaines conditions spécifiques du marché crypto.