Ethena Labsは、流通供給量が約49億ドルに達する合成ドルUSDeの裏付けモデルを拡大する計画です。今後は暗号資産に加え、トークン化された米国株式や、Binanceを通じて利用できる株式連動型パーペチュアル先物を活用する方針です。
新しい構成は、Ethenaがこれまで採用してきたデルタニュートラル戦略を補完し、新たな潜在的収益源を加えることを目的としています。暗号資産のベーシストレードだけに依存するのではなく、デジタル資産と伝統的な株式市場に連動する金融商品へ資本を分散できるようになります。
新モデルでは、bStocksを現物部分として利用し、対応するBinanceの株式パーペチュアル契約を価格リスクのヘッジに使用します。Ethenaによると、この仕組みはすでにプロトコルのリスク委員会が定める枠組みに基づいて承認されています。
Ethenaはベーシス戦略を暗号資産から株式へ拡張
USDeの開始以来、Ethenaのモデルはデルタニュートラル取引を中心に構築されてきました。プロトコルは現物市場で特定の資産へのエクスポージャーを持つ一方、ほぼ同額の反対方向のデリバティブポジションを同時に構築します。
例えば、Ethenaが現物資産を保有する場合、それに対応するパーペチュアル契約のショートポジションによって、その資産の価格変動を相殺することを目指します。これにより、資産価格が上昇するか下落するかへの依存度を抑えます。
この構造における主な収益源には、資金調達率や、現物価格とデリバティブ価格の差などがあります。
Ethenaは今後、同じ考え方をトークン化株式にも適用する計画です。bStocksを現物担保として利用し、対応するBinanceの株式パーペチュアルでショートポジションを構築します。
bStocksとは何か、どのような役割を果たすのか
bStocksはBTech Holdings Limitedが発行しており、同社が保有する証券の価格へのエクスポージャーを提供します。条件を満たすユーザーは、適用される規制やプラットフォーム要件に従い、Binanceを通じてこれらのトークンを基礎となる証券へ転換できる場合があります。
Ethenaにとって、これらの金融商品は、ブロックチェーンと接続されたインフラ上でベーシストレードの株式部分を構築する手段になります。
簡単に言えば、プロトコルはbStockを通じて株式へのエクスポージャーを持ち、同時に対応するパーペチュアル契約でショートポジションを取ります。両方のポジションサイズが適切に調整されていれば、株価の変動はデリバティブ側で大部分が相殺される設計です。
ただし、この戦略にリスクがないわけではありません。資金調達率の変動、現物価格とデリバティブ価格の乖離、市場流動性、カウンターパーティー条件、トークン化証券に関連する運用リスクなどの影響を受ける可能性があります。
EthenaがUSDeの裏付けモデルを分散させる理由
これまでプロトコルは主に暗号資産と関連デリバティブを利用してきました。この仕組みによってUSDeを支えながら資金調達市場から収益を得ることができましたが、その一方で、暗号資産先物市場の状況への依存度も高くなっていました。
こうした市場の資金調達率は短期間で大きく変化する可能性があります。ポジションが一方向に集中した場合や市場センチメントが変化した場合、個々のベーシストレードの魅力が大きく低下することがあります。
株式連動型資産を追加することで、Ethenaが利用できる戦略の幅は広がります。暗号資産デリバティブ市場の条件が不利になった場合、プロトコルは資本の一部を株式関連取引へ振り向けられる可能性があります。
Ethena Labs創設者のGuy Young氏は、この取り組みについて、プロジェクト開始以来で最も大きなUSDeの資金調達メカニズムの拡張だと説明しています。
USDeの規模拡大で分散の重要性が高まる
元データで示された数値によると、USDeの流通供給量は現在約49億ドルです。この規模になると、限られた数の暗号資産市場だけに依存することは徐々に難しくなります。
戦略の規模が大きくなるほど、十分な流動性と幅広い金融商品が、効率的な資本配分のために重要になります。
Ethenaは、世界の株式市場を暗号資産市場よりもはるかに大きな潜在的機会とみています。伝統的な金融取引の一部がブロックチェーン基盤へ移行するにつれて、利用可能なトークン化金融商品の数も増える可能性があります。
これはプロトコルにとって、より幅広い裏付け資産と、資金調達収益を得られる市場の増加につながる可能性があります。
Binanceは株式デリバティブ分野での存在感を拡大
Ethenaによる戦略拡張は、Binanceで伝統的金融資産に連動するパーペチュアル契約の取引が拡大している時期と重なっています。
Ethenaが提供したデータによると、Binanceの株式パーペチュアルにおける未決済建玉は29億ドルを超えています。未決済建玉は、まだ決済またはクローズされていないデリバティブポジションの価値を示します。
Ethenaはまた、株式パーペチュアルの月間総資金調達率が今年約105%増加したとしています。直近6か月の平均年率換算資金調達率は約3.56%でした。
この収益率は、投機性の高い暗号資産市場で一時的に見られる水準より低い場合があります。しかし株式市場は、はるかに幅広い基礎資産を提供しています。
そのためEthenaは、比較的少数の暗号資産に資本を集中させることなく、戦略を拡大できる可能性があります。
トークン化株式が暗号資産インフラの一部に
6月、Binanceは米国外の条件を満たすユーザー向けに、7,000銘柄以上の米国株式およびETFへのアクセスを提供しました。その後同月中にbStocksを導入し、暗号資産取引インフラと伝統的証券との結びつきをさらに強めました。
引用されたデータによると、8月のBinanceにおける伝統的金融商品に連動するパーペチュアル契約の取引高は約4,334億ドルでした。
このうち約3,429億ドルが株式連動型契約によるものでした。これらの数字は、株式市場への継続的かつ場合によってはレバレッジ付きのエクスポージャーを提供する商品への関心が高まっていることを示しています。
BinanceのExchanges and Trading部門責任者であるShunyet Jan氏は、bStocksと株式パーペチュアルの利用拡大について、流動性の改善とユースケースの増加が背景にあると説明しています。
新戦略はEthenaの単一資産クラスへの依存を低下させる可能性
Ethenaにとって株式連動型商品への参入は、主にUSDeの裏付け構造を拡大し、潜在的な収益源を分散させる試みです。
暗号資産と株式のベーシストレードを並行して運用できれば、異なる市場や資金調達源の間でリスクを分散する柔軟性が高まる可能性があります。
ただし、モデルの有効性は株式市場の規模だけで決まるものではありません。個々の契約の流動性、資金調達率の安定性、ヘッジの精度、インフラの信頼性、トークン化証券へのアクセスなども引き続き重要です。
Ethenaは伝統金融とブロックチェーン市場の融合に注目
USDeの今回の拡張は、トークン化株式と暗号資産デリバティブが同じ取引インフラ内で徐々に融合し始めていることを示しています。
Ethenaは、株式パーペチュアル市場が将来的に暗号資産パーペチュアル市場を大きく上回る可能性があるとみています。この見方は、世界の株式市場の規模と、今後より多くの証券や取引活動がブロックチェーン基盤へ移行するとの期待に基づいています。
USDeにとってこれは、暗号資産の資金調達に大きく依存するモデルから、暗号資産、トークン化株式、伝統市場に連動するデリバティブを利用できる、より広範なシステムへの移行を意味します。
新しい構造によって市場リスクや運用リスクがなくなるわけではありませんが、EthenaにUSDeを拡大するための選択肢を増やし、暗号資産市場の特定分野の状況への依存度を低下させる可能性があります。