Ethena Labs planea ampliar el modelo de respaldo de su dólar sintético USDe, cuyo suministro en circulación ronda los 4.900 millones de dólares. Además de criptoactivos, el protocolo pretende utilizar acciones estadounidenses tokenizadas y futuros perpetuos vinculados a valores bursátiles disponibles a través de Binance.
La nueva estructura está diseñada para complementar la estrategia delta-neutral existente de Ethena y añadir otra posible fuente de rendimiento. En lugar de depender exclusivamente de operaciones de basis trade con criptomonedas, el protocolo podrá distribuir capital entre activos digitales e instrumentos vinculados a los mercados bursátiles tradicionales.
Según el nuevo modelo, los bStocks se utilizarán como componente spot de la operación, mientras que los correspondientes contratos perpetuos sobre acciones de Binance servirán para cubrir el riesgo de precio. Según Ethena, la estructura ya ha sido aprobada bajo el marco establecido por el Comité de Riesgos del protocolo.
Ethena lleva su estrategia de basis trade del mercado cripto al mercado de acciones
Desde el lanzamiento de USDe, el modelo de Ethena se ha basado en operaciones delta-neutral. El protocolo obtiene exposición a un activo en el mercado spot y, al mismo tiempo, abre una posición compensatoria mediante derivados por un importe aproximadamente equivalente.
Por ejemplo, si Ethena mantiene un activo spot, una posición corta correspondiente en un contrato perpetuo busca compensar los cambios en el precio de mercado de ese activo. De esta forma, la estrategia intenta reducir su dependencia de si el activo sube o baja.
Las principales fuentes de rendimiento en esta estructura pueden incluir las tasas de financiación, así como la diferencia entre el precio spot de un activo y el precio de su contrato derivado.
Ahora Ethena pretende aplicar el mismo principio a las acciones tokenizadas. El protocolo utilizará bStocks como garantía spot y abrirá posiciones cortas correspondientes en contratos perpetuos sobre acciones de Binance.
Qué son los bStocks y qué papel desempeñarán
Los bStocks son emitidos por BTech Holdings Limited y proporcionan exposición al precio de valores financieros mantenidos por la compañía. Los usuarios que cumplan los requisitos de la plataforma y la normativa aplicable pueden tener la posibilidad de convertir estos tokens en los valores subyacentes a través de Binance.
Para Ethena, estos instrumentos permiten construir la parte bursátil de una operación de basis trade dentro de una infraestructura conectada con blockchain.
De forma simplificada, la estrategia funcionaría así: el protocolo obtiene exposición a una acción mediante un bStock y, al mismo tiempo, abre una posición corta en el contrato perpetuo correspondiente. Si las posiciones están correctamente ajustadas en tamaño, los movimientos del precio de la acción deberían quedar en gran medida compensados por la posición en derivados.
Sin embargo, la estrategia no está libre de riesgos. Su rendimiento puede verse afectado por cambios en las tasas de financiación, diferencias entre precios spot y derivados, liquidez del mercado, condiciones con contrapartes y riesgos operativos asociados a los valores tokenizados.
Por qué Ethena quiere diversificar el modelo de respaldo de USDe
Hasta ahora, el protocolo se ha apoyado principalmente en criptoactivos y derivados relacionados. Este enfoque ha permitido respaldar USDe y, al mismo tiempo, generar rendimiento a partir de los mercados de financiación, pero también ha hecho que el modelo dependa de las condiciones de los mercados de futuros de criptomonedas.
Las tasas de financiación en esos mercados pueden cambiar rápidamente. Durante periodos de fuerte concentración de posiciones o cambios bruscos en el sentimiento del mercado, el atractivo de determinadas operaciones de basis trade puede disminuir de forma significativa.
La incorporación de activos vinculados a acciones amplía el abanico de estrategias disponibles para Ethena. Si las condiciones en los mercados de derivados cripto se vuelven menos atractivas, el protocolo podría reasignar parte de su capital hacia operaciones relacionadas con acciones.
El fundador de Ethena Labs, Guy Young, describió este movimiento como la ampliación más importante del mecanismo de financiación de USDe desde el lanzamiento del proyecto.
USDe ha alcanzado una escala en la que la diversificación cobra mayor importancia
Según las cifras citadas en la información original, el suministro en circulación de USDe se sitúa alrededor de 4.900 millones de dólares. A esta escala, depender exclusivamente de un número limitado de mercados de criptomonedas resulta cada vez más complicado.
Cuanto mayor es la estrategia, más importantes se vuelven una liquidez suficiente y una amplia variedad de instrumentos para desplegar capital de forma eficiente.
Ethena considera que los mercados globales de acciones representan una oportunidad potencial significativamente mayor que el mercado cripto. A medida que una mayor parte de la actividad financiera tradicional se traslade a infraestructuras basadas en blockchain, también podría aumentar el número de instrumentos tokenizados disponibles.
Para el protocolo, esto podría traducirse en una base de respaldo más amplia y en un mayor número de mercados capaces de generar ingresos por financiación.
Binance refuerza su presencia en el segmento de derivados sobre acciones
La expansión de la estrategia de Ethena se produce mientras aumenta la actividad en los contratos perpetuos de Binance vinculados a activos financieros tradicionales.
Según datos proporcionados por Ethena, el interés abierto en los contratos perpetuos sobre acciones de Binance ha superado los 2.900 millones de dólares. El interés abierto representa el valor de las posiciones en derivados que aún no han sido cerradas o liquidadas.
Ethena también informó de que la tasa de financiación mensual agregada de los contratos perpetuos sobre acciones aumentó aproximadamente un 105% este año. La tasa anualizada media durante los seis meses anteriores fue cercana al 3,56%.
Este nivel de rendimiento puede ser inferior a las tasas que aparecen periódicamente en los mercados cripto más especulativos. Sin embargo, el mercado bursátil ofrece un conjunto mucho más amplio de activos subyacentes.
Esto podría permitir a Ethena escalar su estrategia sin concentrar demasiado capital en un número relativamente reducido de criptomonedas.
Las acciones tokenizadas se integran cada vez más en la infraestructura cripto
En junio, Binance abrió a usuarios elegibles fuera de Estados Unidos el acceso a más de 7.000 acciones y ETF estadounidenses. Más tarde ese mismo mes, la plataforma lanzó bStocks, reforzando aún más el vínculo entre su infraestructura de trading cripto y los valores tradicionales.
Según los datos citados, en agosto Binance registró alrededor de 433.400 millones de dólares en volumen de negociación de contratos perpetuos vinculados a instrumentos financieros tradicionales.
De ese total, aproximadamente 342.900 millones de dólares correspondieron a contratos relacionados con acciones. Estas cifras apuntan a un creciente interés por productos que ofrecen exposición continua y potencialmente apalancada a los mercados bursátiles.
Shunyet Jan, responsable de Exchanges and Trading en Binance, ha relacionado el crecimiento de la adopción de bStocks y de los contratos perpetuos sobre acciones con una mayor liquidez y una expansión de los casos de uso.
La nueva estrategia podría reducir la dependencia de Ethena de una sola clase de activos
Para Ethena, la entrada en instrumentos vinculados a acciones es principalmente un intento de ampliar la estructura de respaldo de USDe y diversificar sus posibles fuentes de rendimiento.
Si el protocolo puede ejecutar en paralelo operaciones de basis trade tanto con criptomonedas como con acciones, podría obtener una mayor flexibilidad para distribuir el riesgo entre diferentes mercados y fuentes de financiación.
Al mismo tiempo, la eficacia del modelo dependerá de algo más que del tamaño del mercado bursátil. La liquidez de los contratos individuales, la estabilidad de las tasas de financiación, la calidad de las coberturas, la fiabilidad de la infraestructura y el acceso a valores tokenizados seguirán siendo factores importantes.
Ethena apuesta por la convergencia entre los mercados tradicionales y blockchain
La expansión de USDe muestra cómo las acciones tokenizadas y los derivados cripto comienzan a integrarse dentro de una misma infraestructura de negociación.
Ethena espera que el mercado de contratos perpetuos sobre acciones pueda llegar a ser significativamente mayor que el mercado de perpetuos cripto. Esta visión se basa principalmente en el tamaño de los mercados bursátiles globales y en la expectativa de que más valores y actividad comercial migren hacia infraestructuras basadas en blockchain.
Para USDe, esto supone evolucionar desde un modelo fuertemente dependiente de la financiación cripto hacia un sistema más amplio capaz de utilizar criptoactivos, acciones tokenizadas y derivados vinculados a mercados tradicionales.
La nueva estructura no elimina los riesgos de mercado ni los riesgos operativos, pero podría ofrecer a Ethena más opciones para escalar USDe y reducir la dependencia del protocolo de las condiciones de segmentos concretos del mercado de criptomonedas.