Ethena Labs планирует расширить модель поддержки синтетического доллара USDe, капитализация которого составляет около $4,9 млрд. Помимо криптовалютных активов, протокол намерен использовать токенизированные американские акции и бессрочные фьючерсы на фондовые инструменты, доступные через Binance.
Новая схема должна дополнить существующую дельта-нейтральную стратегию Ethena и создать еще один источник потенциального дохода. Вместо того чтобы концентрироваться исключительно на криптовалютных базисных сделках, протокол сможет распределять капитал между цифровыми активами и инструментами, связанными с традиционным фондовым рынком.
В рамках новой модели bStocks будут использоваться как спотовая составляющая позиции, а соответствующие бессрочные контракты Binance — для хеджирования ценового риска. По данным Ethena, структура уже получила одобрение в рамках правил, установленных комитетом по рискам протокола.
Ethena переносит базисную стратегию с криптовалют на фондовый рынок
С момента запуска USDe модель Ethena строилась вокруг дельта-нейтральных сделок. Протокол получает экспозицию к определенному активу на спотовом рынке и одновременно открывает противоположную позицию через дериватив приблизительно на ту же сумму.
Например, если Ethena держит спотовый актив, соответствующая короткая позиция по бессрочному контракту должна частично компенсировать изменение его рыночной цены. В результате стратегия стремится снизить зависимость доходности от того, растет актив или падает.
Основным источником дохода при такой конструкции могут выступать ставки финансирования, а также разница между спотовой стоимостью актива и ценой деривативного контракта.
Теперь тот же принцип планируется применять к токенизированным акциям. Ethena будет использовать bStocks в качестве спотового обеспечения и открывать соответствующие короткие позиции в бессрочных фондовых контрактах Binance.
Что такое bStocks и какую роль они сыграют в новой модели
bStocks выпускаются BTech Holdings Limited и предоставляют ценовую экспозицию к ценным бумагам, которыми владеет компания. Для пользователей, соответствующих требованиям платформы и применимого законодательства, предусмотрена возможность конвертации токенов в базовые ценные бумаги через Binance.
Для Ethena эти инструменты позволяют сформировать фондовую часть базисной сделки внутри инфраструктуры, связанной с блокчейном.
Условно стратегия будет выглядеть следующим образом: протокол получает экспозицию к акции через bStock и одновременно открывает короткую позицию по соответствующему бессрочному контракту. Если позиции подобраны по размеру, движение цены акции должно в значительной степени компенсироваться движением дериватива.
При этом стратегия не становится полностью безрисковой. На ее результат могут влиять изменения ставок финансирования, расхождение между спотовой и деривативной ценой, рыночная ликвидность, условия работы контрагентов и операционные особенности токенизированных ценных бумаг.
Почему Ethena решила диверсифицировать обеспечение USDe
Ранее протокол в основном использовал криптовалюты и связанные с ними деривативы. Такой подход позволял поддерживать USDe и одновременно получать доход с рынков финансирования, однако делал модель зависимой от состояния криптовалютных фьючерсов.
Ставки финансирования на таких рынках могут быстро меняться. Во время сильного перекоса позиций или смены рыночных настроений привлекательность отдельных базисных сделок способна значительно снижаться.
Добавление фондовых активов расширяет набор доступных стратегий. Если условия на криптовалютных рынках становятся менее выгодными, Ethena потенциально сможет перераспределять часть капитала в сделки, связанные с акциями.
Основатель Ethena Labs Гай Янг назвал этот шаг наиболее значительным расширением механизма финансирования USDe с момента запуска проекта.
USDe достиг масштаба, при котором диверсификация становится особенно важной
По приведенным в исходных данных оценкам, объем USDe в обращении составляет около $4,9 млрд. При таком размере протоколу становится сложнее полагаться исключительно на ограниченный набор криптовалютных рынков.
Чем крупнее становится стратегия, тем важнее наличие достаточной ликвидности и разнообразия инструментов для размещения капитала.
Ethena рассматривает мировые рынки акций как существенно более крупную потенциальную базу по сравнению с криптовалютами. По мере переноса части торговли традиционными активами в блокчейн-инфраструктуру количество доступных токенизированных инструментов также может расти.
Для протокола это означает возможность постепенно расширять как набор обеспечения, так и число рынков, с которых может поступать доход.
Binance усиливает присутствие в сегменте фондовых деривативов
Расширение стратегии Ethena происходит на фоне роста торговли бессрочными контрактами Binance, связанными с традиционными финансовыми активами.
По данным, предоставленным Ethena, открытый интерес по фондовым бессрочным контрактам Binance превысил $2,9 млрд. Этот показатель отражает стоимость открытых и еще не закрытых деривативных позиций.
Также сообщается, что в течение года совокупная месячная ставка финансирования по фондовым бессрочным контрактам выросла примерно на 105%. Средняя годовая ставка за предыдущие шесть месяцев составляла около 3,56%.
Такой уровень доходности может быть ниже периодически наблюдаемых ставок на наиболее спекулятивных криптовалютных рынках, однако фондовый рынок значительно шире по количеству и стоимости базовых активов.
Это потенциально позволяет масштабировать стратегию без чрезмерной концентрации капитала в небольшом количестве криптовалют.
Токенизированные акции становятся частью криптовалютной инфраструктуры
В июне Binance открыла соответствующим требованиям пользователям за пределами США доступ более чем к 7 000 американских акций и ETF. Позже платформа представила bStocks, еще сильнее связав криптовалютную торговую инфраструктуру с традиционными ценными бумагами.
Согласно приведенным данным, в августе объем торгов бессрочными контрактами Binance на традиционные финансовые инструменты составил около $433,4 млрд.
Из этой суммы примерно $342,9 млрд пришлось на контракты, связанные с акциями. Это указывает на растущий интерес к инструментам, которые позволяют получать непрерывную и в том числе маржинальную экспозицию к фондовому рынку.
Руководитель направления бирж и торговли Binance Шуньет Ян связывает рост спроса с увеличением ликвидности и расширением числа сценариев использования как bStocks, так и фондовых бессрочных контрактов.
Новая стратегия может снизить зависимость Ethena от одного класса активов
Для Ethena выход на фондовые инструменты — это прежде всего попытка расширить структуру обеспечения и доходов USDe.
Если протокол сможет использовать криптовалютные и фондовые базисные сделки параллельно, он получит больше возможностей для распределения риска между различными рынками и источниками финансирования.
При этом эффективность модели будет зависеть не только от размера фондового рынка. Важными останутся ликвидность конкретных контрактов, стабильность ставок финансирования, качество хеджирования, надежность инфраструктуры и доступность токенизированных ценных бумаг.
Ethena делает ставку на сближение традиционных и блокчейн-рынков
Расширение USDe показывает, как токенизированные акции и криптовалютные деривативы начинают объединяться в единую торговую инфраструктуру.
Ethena ожидает, что рынок бессрочных контрактов на акции со временем может превзойти по размеру аналогичный сегмент криптовалютных деривативов. Такая оценка основана прежде всего на масштабе глобального фондового рынка и ожиданиях дальнейшей токенизации традиционных финансовых инструментов.
Для USDe это означает переход от модели, в значительной степени основанной на криптовалютном финансировании, к более широкой системе, способной использовать криптоактивы, токенизированные акции и деривативы на традиционные рынки.
Новая структура не устраняет рыночные и операционные риски, однако потенциально дает Ethena больше вариантов для масштабирования USDe и снижает зависимость протокола от условий в отдельных сегментах криптовалютного рынка.
Вам нравится этот характер?