Ethena Labs plant, das Besicherungsmodell seines synthetischen Dollars USDe auszubauen, dessen Umlaufmenge bei rund 4,9 Milliarden US-Dollar liegt. Neben Kryptoassets will das Protokoll künftig auch tokenisierte US-Aktien sowie über Binance verfügbare Perpetual Futures auf Aktien nutzen.
Die neue Struktur soll die bestehende delta-neutrale Strategie von Ethena ergänzen und eine weitere potenzielle Ertragsquelle schaffen. Anstatt sich ausschließlich auf Basis-Trades mit Kryptowährungen zu stützen, könnte das Protokoll Kapital künftig sowohl in digitale Assets als auch in Instrumente investieren, die mit traditionellen Aktienmärkten verbunden sind.
Im Rahmen des neuen Modells sollen bStocks als Spot-Komponente der Strategie dienen, während entsprechende Aktien-Perpetuals von Binance zur Absicherung des Kursrisikos eingesetzt werden. Nach Angaben von Ethena wurde diese Struktur bereits im Rahmen der vom Risk Committee des Protokolls festgelegten Richtlinien genehmigt.
Ethena überträgt seine Basis-Strategie vom Kryptomarkt auf Aktien
Seit dem Start von USDe basiert das Modell von Ethena auf delta-neutralen Strategien. Das Protokoll erhält über den Spotmarkt ein Engagement in einem bestimmten Asset und eröffnet gleichzeitig eine entgegengesetzte Derivateposition in ungefähr derselben Größenordnung.
Hält Ethena beispielsweise einen Vermögenswert am Spotmarkt, soll eine entsprechende Short-Position in einem Perpetual-Kontrakt Änderungen seines Marktpreises weitgehend ausgleichen. Auf diese Weise versucht die Strategie, ihre Abhängigkeit davon zu reduzieren, ob der Kurs des Assets steigt oder fällt.
Zu den wichtigsten potenziellen Ertragsquellen dieser Struktur gehören Funding Rates sowie Preisunterschiede zwischen dem Spotmarkt und dem entsprechenden Derivatekontrakt.
Nun will Ethena dasselbe Prinzip auf tokenisierte Aktien übertragen. bStocks sollen als Spot-Besicherung genutzt werden, während passende Short-Positionen in Aktien-Perpetuals von Binance eröffnet werden.
Was sind bStocks und welche Rolle spielen sie?
bStocks werden von BTech Holdings Limited emittiert und bieten ein Preisengagement in Wertpapieren, die vom Unternehmen gehalten werden. Berechtigte Nutzer können die Token abhängig von den geltenden gesetzlichen Vorschriften und Plattformanforderungen über Binance möglicherweise in die zugrunde liegenden Wertpapiere umwandeln.
Für Ethena ermöglichen diese Instrumente, den aktienbezogenen Teil einer Basis-Strategie innerhalb einer mit Blockchain-Technologie verbundenen Infrastruktur abzubilden.
Vereinfacht könnte die Strategie folgendermaßen funktionieren: Das Protokoll erhält über einen bStock ein Engagement in einer Aktie und eröffnet gleichzeitig eine Short-Position im entsprechenden Perpetual-Kontrakt. Sind beide Positionen angemessen aufeinander abgestimmt, sollten Kursbewegungen der Aktie weitgehend durch die Derivateposition kompensiert werden.
Die Strategie ist dennoch nicht risikofrei. Ihr Ergebnis kann unter anderem durch Veränderungen der Funding Rates, Unterschiede zwischen Spot- und Derivatepreisen, Marktliquidität, Gegenparteibedingungen sowie operative Risiken im Zusammenhang mit tokenisierten Wertpapieren beeinflusst werden.
Warum Ethena das Besicherungsmodell von USDe diversifizieren will
Bisher stützte sich das Protokoll hauptsächlich auf Kryptoassets und entsprechende Derivate. Dieser Ansatz ermöglichte es Ethena, USDe zu unterstützen und gleichzeitig Erträge aus Funding-Märkten zu erzielen, machte das Modell jedoch auch von den Bedingungen auf den Krypto-Futures-Märkten abhängig.
Funding Rates können sich dort schnell verändern. In Phasen stark einseitiger Positionierung oder bei einem Wechsel der Marktstimmung kann die Attraktivität einzelner Basis-Trades deutlich zurückgehen.
Die Aufnahme aktienbezogener Instrumente erweitert das Spektrum möglicher Strategien. Sollten die Bedingungen auf den Kryptoderivatemärkten weniger attraktiv werden, könnte Ethena einen Teil des Kapitals in aktienbasierte Strategien umschichten.
Ethena-Labs-Gründer Guy Young bezeichnete diesen Schritt als die bedeutendste Erweiterung des Finanzierungsmechanismus von USDe seit dem Start des Projekts.
USDe hat eine Größenordnung erreicht, bei der Diversifizierung wichtiger wird
Nach den in den Ausgangsdaten genannten Zahlen liegt die Umlaufmenge von USDe bei rund 4,9 Milliarden US-Dollar. Bei dieser Größenordnung wird es zunehmend schwieriger, sich ausschließlich auf eine begrenzte Anzahl von Kryptomärkten zu verlassen.
Je größer die Strategie wird, desto wichtiger werden ausreichende Liquidität und eine breite Auswahl an Instrumenten für eine effiziente Kapitalallokation.
Ethena betrachtet die globalen Aktienmärkte als einen deutlich größeren potenziellen Markt als den Kryptosektor. Wenn mehr traditionelle Finanzaktivitäten auf Blockchain-basierte Infrastruktur verlagert werden, könnte auch die Zahl verfügbarer tokenisierter Instrumente weiter steigen.
Für das Protokoll könnte dies sowohl eine breitere Besicherungsbasis als auch eine größere Zahl von Märkten bedeuten, aus denen Finanzierungserträge erzielt werden können.
Binance baut seine Präsenz bei Aktienderivaten aus
Die Erweiterung der Ethena-Strategie erfolgt zu einer Zeit, in der die Aktivität bei Binance-Perpetuals auf traditionelle Finanzwerte zunimmt.
Nach Angaben von Ethena hat das Open Interest bei Aktien-Perpetuals von Binance 2,9 Milliarden US-Dollar überschritten. Das Open Interest beschreibt den Wert noch offener Derivatepositionen, die bislang weder geschlossen noch abgewickelt wurden.
Ethena berichtete außerdem, dass die aggregierte monatliche Funding Rate für Aktien-Perpetuals in diesem Jahr um etwa 105% gestiegen sei. Die durchschnittliche annualisierte Rate der vorangegangenen sechs Monate habe bei rund 3,56% gelegen.
Diese Rendite kann unter den Sätzen liegen, die zeitweise auf besonders spekulativen Kryptomärkten zu beobachten sind. Aktienmärkte bieten jedoch einen wesentlich größeren Pool an zugrunde liegenden Vermögenswerten.
Dadurch könnte Ethena seine Strategie skalieren, ohne zu viel Kapital in einer vergleichsweise kleinen Zahl von Kryptowährungen zu konzentrieren.
Tokenisierte Aktien werden zunehmend Teil der Krypto-Infrastruktur
Im Juni öffnete Binance berechtigten Nutzern außerhalb der USA den Zugang zu mehr als 7.000 in den USA gelisteten Aktien und ETFs. Später im selben Monat führte die Plattform bStocks ein und verband damit ihre Krypto-Handelsinfrastruktur noch enger mit traditionellen Wertpapieren.
Den genannten Daten zufolge erreichte das Handelsvolumen von Binance-Perpetuals auf traditionelle Finanzinstrumente im August rund 433,4 Milliarden US-Dollar.
Davon entfielen etwa 342,9 Milliarden US-Dollar auf aktienbezogene Kontrakte. Diese Zahlen deuten auf ein wachsendes Interesse an Instrumenten hin, die ein kontinuierliches und potenziell gehebeltes Engagement an den Aktienmärkten ermöglichen.
Shunyet Jan, Head of Exchanges and Trading bei Binance, führte die zunehmende Nutzung von bStocks und Aktien-Perpetuals auf wachsende Liquidität und eine größere Zahl möglicher Anwendungsfälle zurück.
Die neue Strategie könnte Ethenas Abhängigkeit von einer einzelnen Anlageklasse verringern
Für Ethena ist der Einstieg in aktienbezogene Instrumente vor allem ein Versuch, die Struktur hinter USDe zu verbreitern und potenzielle Ertragsquellen stärker zu diversifizieren.
Wenn das Protokoll Krypto- und Aktien-Basis-Trades parallel einsetzen kann, könnte es mehr Flexibilität bei der Verteilung von Risiken auf unterschiedliche Märkte und Finanzierungsquellen erhalten.
Die Effektivität des Modells wird jedoch nicht allein von der Größe des Aktienmarktes abhängen. Auch die Liquidität einzelner Kontrakte, die Stabilität der Funding Rates, die Qualität der Absicherung, die Zuverlässigkeit der Infrastruktur und der Zugang zu tokenisierten Wertpapieren bleiben entscheidende Faktoren.
Ethena setzt auf die Annäherung traditioneller und Blockchain-basierter Märkte
Die Erweiterung von USDe zeigt, wie tokenisierte Aktien und Kryptoderivate zunehmend innerhalb derselben Handelsinfrastruktur zusammengeführt werden.
Ethena erwartet, dass der Markt für Aktien-Perpetuals langfristig deutlich größer werden könnte als der Markt für Krypto-Perpetuals. Diese Einschätzung basiert vor allem auf der Größe der globalen Aktienmärkte und der Erwartung, dass künftig mehr Wertpapiere und Handelsaktivitäten auf Blockchain-basierte Infrastruktur verlagert werden.
Für USDe bedeutet dies einen Übergang von einem Modell, das stark von Krypto-Funding abhängt, zu einem breiteren systеm, das Kryptoassets, tokenisierte Aktien und Derivate auf traditionelle Märkte nutzen kann.
Die neue Struktur beseitigt Markt- und Betriebsrisiken nicht vollständig, könnte Ethena jedoch mehr Möglichkeiten geben, USDe zu skalieren und die Abhängigkeit des Protokolls von einzelnen Segmenten des Kryptomarktes zu reduzieren.