Ethena Labs планує розширити модель забезпечення свого синтетичного долара USDe, обсяг якого в обігу становить близько $4,9 млрд. Окрім криптовалютних активів, протокол має намір використовувати токенізовані американські акції та безстрокові ф’ючерси, пов’язані з фондовими інструментами, доступними через Binance.
Нова структура має доповнити наявну дельта-нейтральну стратегію Ethena та створити ще одне потенційне джерело доходу. Замість того щоб покладатися виключно на базисні угоди з криптовалютами, протокол зможе розподіляти капітал між цифровими активами та інструментами, пов’язаними з традиційними фондовими ринками.
У межах нової моделі bStocks використовуватимуться як спотова частина угоди, а відповідні безстрокові контракти Binance на акції — для хеджування цінового ризику. За даними Ethena, структура вже була схвалена відповідно до правил, встановлених Комітетом з ризиків протоколу.
Ethena переносить базисну стратегію з криптовалют на фондовий ринок
Від моменту запуску USDe модель Ethena базувалася на дельта-нейтральних угодах. Протокол отримує експозицію до певного активу на спотовому ринку та одночасно відкриває протилежну позицію через дериватив приблизно такого самого розміру.
Наприклад, якщо Ethena утримує спотовий актив, відповідна коротка позиція за безстроковим контрактом має частково компенсувати зміни його ринкової ціни. У результаті стратегія прагне зменшити залежність від того, зростає актив чи падає.
Основними джерелами доходу в такій структурі можуть бути ставки фінансування, а також різниця між спотовою ціною активу та вартістю деривативного контракту.
Тепер Ethena планує застосовувати той самий принцип до токенізованих акцій. Протокол використовуватиме bStocks як спотове забезпечення та відкриватиме відповідні короткі позиції у фондових безстрокових контрактах Binance.
Що таке bStocks і яку роль вони відіграватимуть
bStocks випускаються BTech Holdings Limited і забезпечують цінову експозицію до цінних паперів, якими володіє компанія. Користувачі, які відповідають вимогам платформи та чинного законодавства, можуть мати можливість конвертувати токени в базові цінні папери через Binance.
Для Ethena ці інструменти дають змогу сформувати фондову частину базисної угоди всередині інфраструктури, пов’язаної з блокчейном.
У спрощеному вигляді стратегія працюватиме так: протокол отримує експозицію до акції через bStock і водночас відкриває коротку позицію за відповідним безстроковим контрактом. Якщо позиції правильно підібрані за розміром, зміна ціни акції має значною мірою компенсуватися деривативною позицією.
Водночас стратегія не є повністю безризиковою. На її результат можуть впливати зміни ставок фінансування, розбіжності між спотовими та деривативними цінами, ринкова ліквідність, умови роботи з контрагентами та операційні ризики, пов’язані з токенізованими цінними паперами.
Чому Ethena хоче диверсифікувати модель забезпечення USDe
До цього протокол переважно використовував криптовалютні активи та пов’язані з ними деривативи. Такий підхід дозволяв підтримувати USDe та водночас отримувати дохід із ринків фінансування, однак робив модель залежною від умов на криптовалютних ф’ючерсних ринках.
Ставки фінансування на таких ринках можуть швидко змінюватися. У періоди сильного перекосу позицій або зміни ринкових настроїв привабливість окремих базисних угод може суттєво знижуватися.
Додавання інструментів, пов’язаних з акціями, розширює набір доступних для Ethena стратегій. Якщо умови на ринках криптовалютних деривативів стануть менш привабливими, протокол потенційно зможе перенаправити частину капіталу в угоди, пов’язані з фондовим ринком.
Засновник Ethena Labs Гай Янг назвав цей крок найзначнішим розширенням механізму фінансування USDe з моменту запуску проєкту.
USDe досяг масштабу, за якого диверсифікація стає особливо важливою
За наведеними у вихідних даних оцінками, обсяг USDe в обігу становить близько $4,9 млрд. За такого масштабу протоколу стає складніше покладатися виключно на обмежену кількість криптовалютних ринків.
Чим більшою стає стратегія, тим важливішими є достатня ліквідність і широкий вибір інструментів для ефективного розміщення капіталу.
Ethena розглядає глобальні фондові ринки як значно більший потенційний простір можливостей порівняно з криптовалютами. У міру того як дедалі більше традиційної фінансової активності переходить у блокчейн-інфраструктуру, кількість доступних токенізованих інструментів також може зростати.
Для протоколу це може означати ширшу базу забезпечення, а також більшу кількість ринків, з яких можна отримувати дохід від фінансування.
Binance посилює присутність у сегменті фондових деривативів
Розширення стратегії Ethena відбувається на тлі зростання активності у безстрокових контрактах Binance, пов’язаних із традиційними фінансовими активами.
За даними Ethena, відкритий інтерес у фондових безстрокових контрактах Binance перевищив $2,9 млрд. Відкритий інтерес відображає вартість деривативних позицій, які ще не були закриті або врегульовані.
Ethena також повідомила, що сукупна місячна ставка фінансування за фондовими безстроковими контрактами зросла приблизно на 105% цього року. Середня річна ставка за попередні шість місяців становила близько 3,56%.
Такий рівень дохідності може бути нижчим за ставки, які періодично спостерігаються на найбільш спекулятивних криптовалютних ринках. Водночас фондовий ринок пропонує значно ширший пул базових активів.
Це потенційно дозволяє Ethena масштабувати стратегію без надмірної концентрації капіталу в порівняно невеликій кількості криптовалют.
Токенізовані акції стають частиною криптовалютної інфраструктури
У червні Binance відкрила для користувачів за межами США, які відповідають вимогам, доступ більш ніж до 7 000 американських акцій та ETF. Пізніше того ж місяця платформа представила bStocks, ще тісніше пов’язавши свою криптовалютну торгову інфраструктуру з традиційними цінними паперами.
Згідно з наведеними даними, у серпні Binance зафіксувала близько $433,4 млрд торгового обсягу за безстроковими контрактами, пов’язаними з традиційними фінансовими інструментами.
Із цієї суми приблизно $342,9 млрд припало на контракти, пов’язані з акціями. Ці показники свідчать про зростання інтересу до інструментів, які забезпечують безперервну та потенційно маржинальну експозицію до фондових ринків.
Керівник напряму бірж і торгівлі Binance Шуньєт Ян пов’язує зростання популярності bStocks і фондових безстрокових контрактів із покращенням ліквідності та розширенням кількості сценаріїв їх використання.
Нова стратегія може зменшити залежність Ethena від одного класу активів
Для Ethena вихід у фондові інструменти — це насамперед спроба розширити структуру забезпечення USDe та диверсифікувати потенційні джерела доходу.
Якщо протокол зможе одночасно використовувати криптовалютні та фондові базисні угоди, він отримає більше гнучкості для розподілу ризиків між різними ринками та джерелами фінансування.
Водночас ефективність моделі залежатиме не лише від розміру фондового ринку. Важливими залишатимуться ліквідність окремих контрактів, стабільність ставок фінансування, якість хеджування, надійність інфраструктури та доступність токенізованих цінних паперів.
Ethena робить ставку на зближення традиційних і блокчейн-ринків
Розширення USDe демонструє, як токенізовані акції та криптовалютні деривативи поступово об’єднуються в єдиній торговій інфраструктурі.
Ethena очікує, що ринок безстрокових контрактів на акції з часом може стати значно більшим за ринок криптовалютних безстрокових контрактів. Така оцінка значною мірою ґрунтується на масштабі глобальних фондових ринків і очікуваннях подальшого переходу цінних паперів і торгової активності до блокчейн-інфраструктури.
Для USDe це означає перехід від моделі, яка значною мірою залежить від криптовалютного фінансування, до ширшої системи, здатної використовувати криптоактиви, токенізовані акції та деривативи, пов’язані з традиційними ринками.
Нова структура не усуває ринкові та операційні ризики, однак потенційно дає Ethena більше можливостей для масштабування USDe та зменшує залежність протоколу від умов в окремих сегментах криптовалютного ринку.