La société d’analyse d’actifs numériques Block Scholes a étudié la liquidité de plusieurs contrats perpétuels de Bitget liés à des actifs traditionnels. Les chercheurs ont évalué non seulement le volume de trading, mais aussi les spreads, la profondeur du carnet d’ordres, le slippage potentiel et le comportement du marché pendant les périodes de forte volatilité.
L’étude s’est concentrée sur quatre contrats margés en USDT : XAU-USDT, lié à l’or, SPY-USDT, lié à l’ETF SPDR S&P 500, QQQ-USDT, lié à l’ETF Invesco QQQ Nasdaq-100, ainsi que NVDA-USDT, qui suit le cours de l’action Nvidia. Il s’agit de produits dérivés : ils offrent une exposition au prix des actifs sous-jacents, mais ne représentent pas une détention directe des actions ou des ETF et ne donnent aucun droit d’actionnaire.
Block Scholes a analysé les spreads, la profondeur et le slippage
Pour évaluer la qualité d’exécution, les chercheurs ont utilisé plusieurs indicateurs. Le spread représente l’écart entre le meilleur prix d’achat et le meilleur prix de vente, la profondeur du carnet d’ordres montre le volume de liquidité disponible à différents niveaux de prix, tandis que le slippage permet d’estimer dans quelle mesure le prix moyen d’exécution peut évoluer lorsque la taille de l’ordre augmente.
L’analyse s’est appuyée sur des captures publiques d’API et sur des données historiques du carnet d’ordres de Bitget couvrant la période de septembre 2025 à mai 2026. Le slippage a été simulé en faisant passer des ordres de marché hypothétiques à travers la liquidité visible disponible dans le carnet.
L’étude souligne également les limites de cette méthodologie. La profondeur visible ne garantit pas que le même volume de liquidité sera réellement disponible lors d’une transaction, tandis que les calculs de slippage simulé ne tiennent pas compte de tous les coûts possibles, comme les frais de la plateforme, les paiements de funding, la liquidité cachée, la liquidité qui se renouvelle pendant l’exécution ou encore l’impact des algorithmes d’exécution.
Les spreads sont restés serrés pendant les heures de trading américaines
Lors d’une observation réalisée le 18 mai 2026, environ une heure après l’ouverture de la séance boursière américaine, Block Scholes a relevé des spreads relativement faibles sur les quatre instruments.
Pour XAU-USDT, le spread était d’environ 0,02 point de base, tandis que SPY-USDT et QQQ-USDT affichaient chacun environ 0,14 pb. Pour NVDA-USDT, le spread atteignait environ 0,44 pb. Dans cette observation précise, les quatre instruments se situaient sous la barre d’un demi-point de base.
Les conditions de marché ont toutefois évolué au fil de la séance. Par exemple, peu après l’ouverture du marché américain, le spread de SPY-USDT était d’environ 1,76 pb, avant de se resserrer à environ 0,14 pb une heure plus tard. Cela montre que même si les contrats perpétuels se négocient 24 heures sur 24, leur liquidité peut rester dépendante de l’activité du marché sous-jacent.
Les ordres plus importants montrent l’importance de la profondeur du carnet
Un spread serré en haut du carnet d’ordres ne signifie pas nécessairement qu’une position importante pourra être exécutée à faible coût. Plus la taille de l’ordre augmente, plus il peut être nécessaire de consommer de la liquidité sur plusieurs niveaux de prix.
Pour SPY-USDT, un achat au marché simulé de 100 000 dollars a produit environ 14,88 pb de slippage modélisé à proximité de l’ouverture du marché américain, contre environ 10,66 pb une heure plus tard.
Lorsque la taille de l’ordre hypothétique est passée à 500 000 dollars, l’écart est devenu encore plus marqué : environ 46,07 pb de slippage simulé près de l’ouverture, contre près de 24,90 pb une heure après. Le contrat restait le même et la taille de l’ordre ne changeait pas, mais le volume de liquidité disponible, lui, variait.
C’est pourquoi les gros traders ne devraient pas évaluer un marché uniquement à partir du spread. Une approche plus utile serait : spread → profondeur → taille de l’ordre → slippage attendu.
La profondeur de NVDA-USDT atteignait plusieurs millions de dollars
Les chercheurs ont également accordé une attention particulière au contrat NVDA-USDT. À la mi-mai 2026, sa liquidité visible médiane dans une fourchette de 2 % autour du point médian atteignait environ 4,1 millions de dollars.
Selon Block Scholes, cela représentait environ les trois quarts de la profondeur comparable observée sur le marché spot BTC/USDT de Bitget. L’étude précise toutefois que cette comparaison ne signifie pas que les deux marchés étaient également liquides dans toutes les conditions ou pour toutes les tailles d’ordres.
Malgré cela, ces données montrent que le contrat perpétuel lié à Nvidia avait développé un carnet d’ordres suffisamment profond pour que sa liquidité puisse être comparée de manière pertinente à l’un des principaux marchés spot de cryptomonnaies de la plateforme.
Le volume a fortement baissé le week-end, mais les spreads ne se sont pas élargis dans les mêmes proportions
Les contrats perpétuels continuent d’être négociés même lorsque le marché traditionnel de l’actif sous-jacent est fermé. Pour cette raison, Block Scholes a également analysé le comportement de ces instruments pendant les week-ends.
Selon le contrat, le volume de trading était inférieur d’environ 65 % à 90 % à celui observé en semaine. En revanche, les spreads médians ne se sont pas élargis dans des proportions comparables sur la période étudiée.
L’étude a relevé des spreads médians approximatifs de 0,02 pb pour XAU-USDT, 0,8 pb pour QQQ-USDT, 1,0 pb pour NVDA-USDT et 1,3 pb pour SPY-USDT.
Cela souligne une nouvelle fois la différence entre volume de trading et qualité des cotations. Une baisse de l’activité n’entraîne pas nécessairement un élargissement proportionnel des spreads, même si la profondeur du carnet et l’exécution des gros ordres peuvent différer sensiblement des conditions observées pendant les heures normales du marché américain.
La liquidité s’est dégradée pendant un épisode de stress avant de se rétablir
L’un des volets les plus importants de l’étude concernait le comportement du carnet d’ordres pendant une période de forte volatilité le 28 février 2026.
Durant cet épisode de stress, les spreads se sont élargis sur les contrats liés aux actions. Pour NVDA-USDT, le spread est passé d’environ 0,6 à 3,4 points de base, avant de revenir relativement rapidement aux niveaux observés avant l’événement.
La profondeur du marché s’est dégradée de manière plus marquée. La profondeur médiane dans une fourchette de 1 % autour du point médian a diminué d’environ 32 % pour NVDA, 52 % pour SPY et 54 % pour QQQ. Pour QQQ-USDT, la profondeur dans cette zone est tombée à environ 109 000 dollars, contre une médiane habituelle du samedi d’environ 191 000 dollars.
L’étude ne prétend donc pas que la liquidité est restée inchangée pendant la volatilité. Au contraire, elle permet de mesurer de manière quantitative à la fois sa détérioration et son rétablissement ultérieur.
Pourquoi le volume de trading ne suffit pas à lui seul
Les plateformes crypto utilisent souvent le volume quotidien comme principal indicateur de l’activité d’un marché. Pourtant, le volume mesure des transactions déjà exécutées, tandis que la profondeur du carnet d’ordres indique le niveau de liquidité visible disponible au moment précis où un trader souhaite passer un ordre.
Un marché peut afficher un volume historique élevé tout en présentant une profondeur relativement limitée au moment où un ordre important est soumis.
C’est pourquoi les données sur les spreads, la profondeur et le slippage potentiel peuvent être particulièrement utiles pour évaluer les marchés encore relativement récents de contrats perpétuels liés aux actions.
L’étude ne prouve pas que Bitget domine toutes les autres plateformes
Block Scholes a analysé spécifiquement les marchés de Bitget et n’a pas effectué de comparaison synchronisée avec Binance, Kraken, OKX, Bybit, Hyperliquid ou d’autres plateformes proposant des dérivés liés aux actions.
Les résultats ne prouvent donc pas que Bitget dispose des marchés perpétuels SPY, QQQ ou NVDA les plus profonds ou les moins coûteux de toute l’industrie. Une comparaison objective entre plateformes nécessiterait des fenêtres temporelles identiques, les mêmes tailles d’ordres, les mêmes plages de profondeur et des structures de contrats comparables.
La conclusion principale de l’étude est plus limitée : au cours des périodes analysées, les marchés perpétuels de Bitget liés aux actions ont affiché des spreads serrés mesurables, une profondeur de plusieurs millions de dollars sur NVDA-USDT, un slippage sur SPY-USDT dépendant de la taille des ordres, ainsi que des variations quantifiables de liquidité pendant les périodes de stress du marché.
Pour les traders, la principale valeur de ce type de données réside dans la transparence. Au lieu de se fier à une affirmation générale sur une liquidité élevée, ils peuvent eux-mêmes évaluer les spreads, la profondeur du carnet d’ordres, la taille des positions, le slippage attendu et le comportement du marché pendant les périodes de forte volatilité.