Аналітична компанія Block Scholes дослідила ліквідність кількох безстрокових контрактів Bitget, пов’язаних із традиційними активами. Дослідники оцінювали не лише торговий обсяг, а й спреди, глибину книги ордерів, потенційне прослизання та поведінку ринку в періоди підвищеної волатильності.
У центрі дослідження були чотири контракти з маржею в USDT: XAU-USDT, пов’язаний із золотом, SPY-USDT на SPDR S&P 500 ETF, QQQ-USDT на Invesco QQQ Nasdaq-100 та NVDA-USDT, що відстежує ціну акцій Nvidia. Це деривативні інструменти: вони дають цінову експозицію до базових активів, але не означають прямого володіння акціями чи ETF і не надають акціонерних прав.
Block Scholes дослідила спреди, глибину та прослизання
Для оцінки якості виконання дослідники використовували кілька показників. Спред відображає різницю між найкращою ціною купівлі та продажу, глибина книги ордерів показує обсяг доступної ліквідності на різних цінових рівнях, а прослизання допомагає оцінити, наскільки може змінитися середня ціна виконання зі збільшенням розміру ордера.
В аналіз увійшли публічні знімки API та історичні дані книги ордерів Bitget за період із вересня 2025 року по травень 2026 року. Прослизання моделювалося шляхом послідовного виконання умовних ринкових ордерів за доступною ліквідністю в книзі.
Водночас дослідження окремо підкреслює обмеження такої методики. Видима глибина книги не гарантує, що аналогічний обсяг ліквідності буде доступний під час реальної угоди, а розрахунки прослизання не враховують усі можливі витрати, такі як комісії біржі, funding payments, приховану ліквідність, поповнення ліквідності під час виконання та вплив алгоритмів виконання.
Під час американської торгової сесії спреди залишалися вузькими
В одному зі спостережень 18 травня 2026 року, приблизно через годину після початку американської фондової сесії, Block Scholes зафіксувала порівняно невеликі спреди за всіма чотирма інструментами.
Для XAU-USDT показник становив приблизно 0,02 базисного пункту, для SPY-USDT та QQQ-USDT — близько 0,14 б.п., а для NVDA-USDT — приблизно 0,44 б.п.. У межах цього конкретного заміру всі чотири значення залишалися нижчими за половину базисного пункту.
Однак умови змінювалися протягом дня. Наприклад, невдовзі після відкриття американського ринку спред SPY-USDT становив близько 1,76 б.п., а приблизно через годину звузився до 0,14 б.п.. Це показує, що навіть безстроковий контракт, який торгується цілодобово, залежить від ліквідності та активності на базовому ринку.
Великі ордери показують важливість глибини книги
Вузький спред у верхній частині книги не означає, що велика позиція буде виконана з мінімальними витратами. Чим більший ордер, тим більше рівнів ліквідності йому доводиться задіювати.
Для SPY-USDT змодельована ринкова купівля на $100 000 давала приблизно 14,88 б.п. прослизання поблизу моменту відкриття американського ринку та близько 10,66 б.п. приблизно через годину.
Коли розмір умовного ордера збільшувався до $500 000, різниця ставала ще помітнішою: приблизно 46,07 б.п. змодельованого прослизання поблизу відкриття проти близько 24,90 б.п. через годину. Контракт залишався тим самим, розмір ордера не змінювався, але обсяг доступної ліквідності був іншим.
Саме тому великим трейдерам недостатньо оцінювати ринок лише за спредом. Корисніша послідовність виглядає так: спред → глибина → розмір ордера → очікуване прослизання.
Глибина NVDA-USDT досягала кількох мільйонів доларів
Окрему увагу дослідники приділили контракту NVDA-USDT. До середини травня 2026 року його медіанна видима ліквідність у межах 2% від середньої ціни становила приблизно $4,1 млн.
За оцінкою Block Scholes, це відповідало приблизно трьом чвертям співставної глибини спотового ринку BTC/USDT на Bitget. Водночас дослідження підкреслює, що таке порівняння не означає однакову ліквідність двох ринків за будь-яких умов або для кожного розміру ордера.
Проте ці дані показують, що пов’язаний з акціями Nvidia безстроковий контракт сформував достатньо глибоку книгу ордерів, щоб його ліквідність можна було змістовно порівнювати з одним із найбільших криптовалютних спотових ринків біржі.
У вихідні обсяг знижувався, але спреди не розширювалися пропорційно
Безстрокові контракти продовжують торгуватися навіть тоді, коли традиційний ринок базового активу закритий. Тому Block Scholes окремо проаналізувала поведінку інструментів у вихідні дні.
Залежно від контракту торговий обсяг був приблизно на 65–90% нижчим, ніж у будні. Однак медіанні спреди за досліджуваний період не збільшилися настільки ж різко.
Дослідження наводило приблизні медіанні значення: 0,02 б.п. для XAU-USDT, 0,8 б.п. для QQQ-USDT, 1,0 б.п. для NVDA-USDT та 1,3 б.п. для SPY-USDT.
Це ще раз демонструє різницю між торговим обсягом і якістю поточних котирувань. Нижча активність сама по собі не обов’язково призводить до такого ж різкого розширення спреду, хоча глибина книги та виконання великих ордерів можуть суттєво відрізнятися від умов основної американської торгової сесії.
Під час ринкового стресу ліквідність погіршилася, але згодом відновилася
Однією з найважливіших частин дослідження став аналіз поведінки книги ордерів під час періоду підвищеної волатильності 28 лютого 2026 року.
Під час стресової події спреди за контрактами, пов’язаними з акціями, розширилися. Для NVDA-USDT спред зріс приблизно з 0,6 до 3,4 базисного пункту, після чого відносно швидко повернувся до рівнів, які спостерігалися до події.
Глибина ринку погіршилася сильніше. Медіанна глибина в межах 1% від середньої ціни знизилася приблизно на 32% для NVDA, на 52% для SPY і на 54% для QQQ. За QQQ-USDT показник опускався приблизно до $109 000 порівняно з типовим суботнім медіанним значенням близько $191 000.
Таким чином, дослідження не стверджує, що ліквідність залишалася незмінною під час волатильності. Навпаки, воно дозволяє кількісно оцінити як її погіршення, так і подальше відновлення.
Чому одного торгового обсягу недостатньо
Криптовалютні біржі часто використовують добовий торговий обсяг як основний показник активності ринку. Однак обсяг відображає вже здійснені угоди, тоді як глибина книги ордерів показує, який обсяг видимої ліквідності доступний саме в той момент, коли трейдер хоче виконати ордер.
Ринок може мати високий історичний торговий обсяг і водночас залишатися відносно неглибоким у момент подання великого ордера.
Саме тому дані про спреди, глибину та потенційне прослизання можуть бути особливо корисними під час оцінки відносно нових ринків безстрокових контрактів, пов’язаних з акціями.
Дослідження не доводить лідерство Bitget серед усіх бірж
Block Scholes аналізувала саме ринки Bitget і не проводила синхронізованого порівняння з Binance, Kraken, OKX, Bybit, Hyperliquid або іншими платформами, що пропонують деривативи, пов’язані з акціями.
Тому результати не доводять, що Bitget має найглибші або найдешевші ринки SPY, QQQ чи NVDA у всій індустрії. Для об’єктивного міжбіржового порівняння були б потрібні однакові часові інтервали, розміри ордерів, діапазони глибини та співставні структури контрактів.
Головний висновок дослідження значно вужчий: у досліджувані періоди безстрокові ринки Bitget, пов’язані з акціями, демонстрували вимірювані вузькі спреди, багатомільйонну глибину за NVDA-USDT, залежність прослизання SPY-USDT від розміру позиції та кількісно вимірювані зміни ліквідності в умовах ринкового стресу.
Для трейдерів головна цінність таких даних полягає у прозорості. Замість загального твердження про високу ліквідність вони можуть самостійно оцінювати спреди, глибину книги ордерів, розмір позиції, очікуване прослизання та поведінку ринку в періоди підвищеної волатильності.