Die US-amerikanische Commodity Futures Trading Commission (CFTC) hat ihre Leitlinien für regulierte Marktteilnehmer aktualisiert und dabei präzisiert, wie tokenisierte Vermögenswerte und Blockchain-Infrastruktur genutzt werden können. Die neuen Hinweise erlauben Futures Commission Merchants (FCMs) und Derivatives Clearing Organizations (DCOs), Kundengelder in tokenisierte Versionen von Finanzinstrumenten zu investieren, die bereits als zulässige Anlagen gelten.
Wichtig ist, dass dies keine allgemeine Erlaubnis bedeutet, Kundengelder frei in beliebige Kryptoassets zu investieren. Das zugrunde liegende Instrument muss weiterhin die Anforderungen der CFTC erfüllen, während seine tokenisierte Version die erforderlichen rechtlichen und wirtschaftlichen Eigenschaften beibehalten muss. Die Aktualisierung spiegelt die Position der Mitarbeiter der Aufsichtsbehörde wider und schafft weder ein neues eigenständiges Gesetz noch eine allgemeine Ausnahme von bestehenden Vorschriften.
Gleichzeitig stellte die CFTC klar, dass regulierte Unternehmen Blockchain- und Distributed-Ledger-Technologien nutzen können, um bestimmte Aufzeichnungspflichten zu erfüllen, sofern weiterhin die geltenden Anforderungen an Zugänglichkeit, Zuverlässigkeit und die Bereitstellung von Informationen an die Aufsichtsbehörde eingehalten werden.
Was sich für Broker und Clearingorganisationen konkret geändert hat
Die Regeln der CFTC erlauben FCMs und DCOs bereits heute, bestimmte Kundengelder in eine begrenzte Auswahl von Finanzinstrumenten zu investieren. Dazu gehören unter anderem bestimmte Staatsanleihen, zugelassene Geldmarktfonds und weitere Vermögenswerte, die die Anforderungen von Regulation 1.25 erfüllen.
Die aktualisierten Leitlinien bestätigen im Wesentlichen einen technologieneutralen Ansatz: Wenn ein traditionelles Finanzinstrument für die Anlage von Kundengeldern zulässig ist, kann auch seine tokenisierte Version verwendet werden, sofern dieselben regulatorischen Anforderungen erfüllt werden.
Beschränkungen in Bezug auf Liquidität, Laufzeiten, Vermögenskonzentration, Verwahrung und den Schutz des Kundenkapitals bleiben weiterhin bestehen. Mit anderen Worten: Die Tokenisierung verändert die Darstellungsform eines Vermögenswerts, hebt aber die Anforderungen an den zugrunde liegenden Vermögenswert nicht auf.
Die Aktualisierung erlaubt keine Investitionen von Kundengeldern in beliebige Kryptowährungen
Die Formulierung der CFTC ist deutlich enger, als es die Überschrift vermuten lassen könnte. Die Aufsichtsbehörde hat Bitcoin, Ether, Stablecoins oder andere Kryptoassets nicht allein deshalb in die allgemeine Liste zulässiger Kundeninvestitionen aufgenommen, weil sie auf einer Blockchain existieren.
Frühere CFTC-Leitlinien hatten bereits klargestellt, dass Vorschriften zu digitalen Sicherheiten die Liste zulässiger Anlagen nach Regulation 1.25 nicht automatisch erweitern. Dieses Prinzip bleibt auch nach der Aktualisierung bestehen: Der tokenisierte Vermögenswert muss ein bereits zulässiges Finanzinstrument abbilden und kann nicht einfach irgendein digitaler Vermögenswert sein.
Die zentrale Änderung betrifft daher vor allem die Anerkennung tokenisierter Formen bestehender Finanzinstrumente und von Blockchain-Infrastruktur innerhalb des bereits vorhandenen regulatorischen Rahmens.
Die CFTC erlaubt Blockchain auch für regulatorische Aufzeichnungen
Ein weiterer wichtiger Teil der Aktualisierung betrifft die Speicherung von Informationen. Die Mitarbeiter der CFTC bestätigten, dass die bestehenden Anforderungen an Berichterstattung und Aufbewahrung von Unterlagen technologieneutral sind.
Das bedeutet, dass Unternehmen erforderliche Aufzeichnungen direkt in einem Distributed Ledger erstellen und speichern können, sofern das systеm die Authentizität, Zuverlässigkeit und Zugänglichkeit der Daten gewährleistet und eine schnelle Bereitstellung an die Aufsichtsbehörde im erforderlichen Format ermöglicht.
Die Speicherung von Daten auf einer Blockchain bedeutet nicht automatisch, dass eine separate Off-Chain-Kopie geführt werden muss. Unternehmen müssen jedoch weiterhin in der Lage sein, auf ihre Aufzeichnungen zuzugreifen und sie bereitzustellen, selbst wenn ein öffentliches Netzwerk oder ein externer Blockchain-Explorer technische Probleme hat.
Regulierungsbehörden beschleunigten ihre Arbeit nach der gescheiterten Abstimmung über den CLARITY Act
Die Aktualisierung erfolgte kurz nachdem es dem US-Senat nicht gelungen war, den Digital Asset Market Clarity Act weiterzubringen. Am 15. September endete eine Verfahrensabstimmung über Cloture mit 49 Stimmen dafür und 50 dagegen, während drei Fünftel des Senats erforderlich gewesen wären, um den Gesetzentwurf weiter voranzutreiben.
Die gescheiterte Abstimmung bedeutet jedoch nicht, dass das Gesetz endgültig aufgegeben wurde. Senator Thom Tillis reichte einen Verfahrensantrag zur erneuten Prüfung des Ergebnisses ein, sodass weiterhin die Möglichkeit einer weiteren Abstimmung besteht.
Angesichts der Verzögerung im Gesetzgebungsprozess nutzen SEC und CFTC weiterhin ihre bestehenden Befugnisse, um die Regeln für Krypto- und tokenisierte Märkte zu präzisieren. Die Meinungsverschiedenheiten über den CLARITY Act bleiben dabei politischer Natur: So erklärte der demokratische Senator Ruben Gallego, dass Verhandlungen über ethische Bestimmungen von der republikanischen Führung beendet worden seien, während Befürworter des Gesetzes eigene Erklärungen für das Scheitern der Abstimmung vorbrachten.
Die SEC öffnete den Weg für begrenzten Handel mit tokenisierten Aktien
Einer der auffälligsten Schritte kam am 17. September von der SEC. Die Behörde gewährte bestimmten Tokenized Securities Venues vorübergehende und an Bedingungen geknüpfte Ausnahmen, sodass sie den On-Chain-Handel mit bestimmten tokenisierten US-Aktien aus dem NMS-systеm ermöglichen können.
Die Ausnahme ist in ihrem Umfang begrenzt und hebt die Regulierung des Wertpapiermarktes insgesamt nicht auf. Die SEC beschreibt das Modell als vorübergehenden Mechanismus, mit dem neue Handelsformen getestet werden können, während die Behörde längerfristige Änderungen der Vorschriften prüft.
Damit entwickeln sowohl die SEC als auch die CFTC schrittweise einen Ansatz, der es traditionellen Finanzinstrumenten erlaubt, Blockchain-Infrastruktur zu nutzen, ohne dafür ein vollständig separates Regulierungssystem zu schaffen.
Die CFTC lockerte auch ihren Ansatz gegenüber Anbietern passiver Software
Am 17. September veröffentlichte die CFTC zusätzlich eine separate No-Action-Position für bestimmte Anbieter von „passiver Software“. Unter Einhaltung festgelegter Bedingungen müssen Entwickler solcher Software sich nicht allein deshalb als Introducing Broker registrieren, weil ihre Anwendungen Nutzern den Zugang zu registrierten FCMs, Brokern und regulierten Handelsplätzen ermöglichen.
Diese Maßnahme baut auf einem Ansatz auf, den die CFTC zuvor bereits beim Entwickler der nicht verwahrenden Kryptobörse Phantom Wallet angewandt hatte. Im März 2026 erklärte die Behörde ebenfalls, dass sie unter bestimmten Bedingungen keine Durchsetzungsmaßnahmen wegen fehlender Brokerregistrierung empfehlen werde, wenn ein Unternehmen lediglich eine entsprechende Software-Schnittstelle bereitstellt.
Zusammen zeigen diese Entscheidungen, dass die Aufsichtsbehörde versucht, zwischen Unternehmen zu unterscheiden, die direkt regulierte Finanzdienstleistungen anbieten, und Softwareentwicklern, die lediglich den technischen Zugang zu solchen Dienstleistungen ermöglichen.
Der CLARITY Act bleibt Teil der gesetzgeberischen Agenda
Trotz der gescheiterten Verfahrensabstimmung im September hatte der Gesetzentwurf bereits erhebliche Unterstützung im Repräsentantenhaus erhalten. Im Juli 2025 verabschiedete das Repräsentantenhaus den CLARITY Act mit 294 zu 134 Stimmen. Unterstützt wurde er von 216 Republikanern und 78 Demokraten.
Nach der Abstimmung im September erklärte zudem eine Gruppe demokratischer Senatoren, die an den Verhandlungen beteiligt war, dass sie weiterhin an einer parteiübergreifenden Gesetzgebung zur Struktur des Kryptomarktes arbeiten wolle, trotz der Differenzen über die konkrete Fassung des Gesetzentwurfs.
Die aktuelle Situation lässt sich daher eher als Pause im Gesetzgebungsprozess denn als endgültiges Ende des CLARITY Act beschreiben, während die Bundesbehörden parallel weiter präzisieren, wie sie ihre bestehenden Befugnisse einsetzen können.
Leitlinien der Behörden ersetzen kein vom Kongress beschlossenes Gesetz
Leitlinien und vorübergehende Ausnahmen von SEC und CFTC können die Marktpraxis bereits kurzfristig beeinflussen, ihre rechtliche Beständigkeit unterscheidet sich jedoch von der eines vom Kongress verabschiedeten Bundesgesetzes.
So spiegeln die aktualisierten FAQs der CFTC lediglich die Position der Mitarbeiter der Behörde wider und ändern weder den Commodity Exchange Act noch die bestehenden Vorschriften der Kommission. Ebenso ist die Innovation Exemption der SEC ausdrücklich zeitlich begrenzt und an Bedingungen geknüpft.
Aus diesem Grund bleibt die weitere Entwicklung des CLARITY Act für die Branche relevant. Ein Gesetz könnte eine dauerhaftere Aufteilung der Zuständigkeiten zwischen SEC und CFTC festlegen, während administrative Auslegungen und Ausnahmen künftig von einer anderen Behördenleitung geändert werden könnten.
Tokenisierung wird schrittweise in das bestehende Finanzsystem integriert
Die jüngste Aktualisierung der CFTC schafft kein separates Regime für eine völlig neue Kategorie von Vermögenswerten. Stattdessen geht die Aufsichtsbehörde einen weiteren Schritt dahin, bestehende Finanzinstrumente mithilfe von Blockchain-Technologie ausgeben, halten und dokumentieren zu können.
Für regulierte Broker und Clearingorganisationen bedeutet dies, dass sie mit tokenisierten Versionen bereits zulässiger Vermögenswerte arbeiten können und gleichzeitig die bestehenden Anforderungen zum Schutz von Kundengeldern einhalten müssen.
Für den breiteren Markt zeigt diese Entwicklung, dass sich die Regulierung digitaler Vermögenswerte in den USA gleichzeitig auf zwei Ebenen entwickelt: Der Kongress diskutiert weiterhin einen umfassenden gesetzlichen Rahmen, während SEC und CFTC parallel bestehende Regeln an Tokenisierung und Blockchain-Infrastruktur anpassen.