Moody’s a, pour la première fois de son histoire, évalué des obligations municipales adossées au Bitcoin. L’émission prévue sera réalisée par l’intermédiaire de la New Hampshire Business Finance Authority. Les obligations ont reçu une note préliminaire de Ba2. L’annonce a été publiée le 31 mars.
L’une des principales caractéristiques de l’émission est sa surcollatéralisation. Le Bitcoin apporté en garantie représente une valeur d’environ 1,6 fois le montant de la dette. Moody’s a également jugé favorablement le mécanisme de remboursement obligatoire, qui serait déclenché si la valeur de la garantie tombait en dessous de 1,4x le montant de l’obligation.
Malgré cela, l’agence a attribué à l’émission une note spéculative, c’est-à-dire non investment grade. La raison principale reste la forte volatilité du Bitcoin, un actif toujours exposé à d’importantes fluctuations de prix. Pour cette raison, il est peu probable que ces obligations soient accessibles à un large éventail d’investisseurs institutionnels, dont beaucoup sont limités dans l’achat de titres notés à ce niveau.
Néanmoins, le simple fait qu’un tel instrument ait désormais obtenu une note peut déjà être considéré comme une étape importante pour le marché. Si, avec le temps, la volatilité du Bitcoin continue de diminuer et que le niveau de garantie augmente encore, des émissions similaires pourraient à l’avenir prétendre à des notes de crédit plus élevées.
Structure de l’émission et rôle de CleanSpark
Le volume total de l’émission obligataire s’élève à 100 millions de dollars. Il est divisé en deux séries, toutes deux arrivant à échéance en 2029. L’une des séries inclut un mécanisme de participation à la hausse : si le prix du Bitcoin augmente d’ici l’échéance, les détenteurs d’obligations auront droit à 15 % de l’appréciation du prix.
Le paiement des intérêts sera financé par la liquidation partielle de la garantie. Cependant, le rendement final auquel les obligations seront placées n’a pas encore été communiqué.
Bien que l’émission soit réalisée par l’intermédiaire d’une entité du New Hampshire, l’emprunteur réel est CleanSpark, tandis que l’opération a été structurée par Wave Digital Assets, une société spécialisée dans les actifs numériques. Cela signifie que ni les fonds publics de l’État ni l’argent des contribuables ne sont utilisés dans cette structure.
Pourquoi ces obligations sont émises
Les capitaux levés doivent servir à acheter du Bitcoin. En substance, CleanSpark utilise un instrument de dette pour accroître son exposition au BTC, en misant sur une nouvelle hausse de son prix. Cette approche rappelle la stratégie d’entreprises qui augmentent leurs réserves de cryptomonnaies grâce à un financement externe. Le Bitcoin servant de garantie pour les obligations sera conservé par BitGo.
Pourquoi cela compte pour le marché
La décision de Moody’s de noter des obligations adossées au Bitcoin peut être considérée comme une étape majeure, à la fois pour le marché crypto et pour le secteur financier dans son ensemble. Elle montre que les grands acteurs de l’infrastructure financière traditionnelle commencent progressivement à considérer les actifs numériques non plus comme une exception, mais comme une forme potentielle de garantie aux côtés de sûretés plus conventionnelles.
À mesure que de plus en plus d’entreprises conservent des cryptomonnaies dans leurs bilans, la possibilité d’emprunter sur la base de ces actifs pourrait, avec le temps, leur donner une valeur pratique supplémentaire. Si cette première opération se révèle concluante, d’autres agences de notation pourraient également commencer à évaluer des instruments similaires.
Pour l’instant, toutefois, le marché n’en est qu’au tout début de ce processus. La note Ba2 reste relativement basse, et la grande question pour l’avenir est donc de savoir quel niveau de surcollatéralisation, de stabilité des prix et de maturité du marché permettrait un jour à des obligations adossées au Bitcoin de se rapprocher de la catégorie investment grade.