Moody’s hat erstmals in seiner Geschichte kommunale Anleihen bewertet, die durch Bitcoin besichert sind. Die geplante Emission soll über die New Hampshire Business Finance Authority erfolgen. Die Anleihen erhielten ein vorläufiges Rating von Ba2. Die Mitteilung dazu wurde am 31. März veröffentlicht.
Eine der wichtigsten Besonderheiten der Emission ist die Überbesicherung. Der als Sicherheit hinterlegte Bitcoin hat einen Wert von etwa 1,6-mal der Schuldverpflichtung. Moody’s bewertete außerdem den Mechanismus der verpflichtenden Rückzahlung positiv, der ausgelöst wird, falls der Wert der Sicherheit unter 1,4x des Anleihebetrags fällt.
Trotzdem stufte die Agentur die Emission als spekulativ beziehungsweise nicht investmentfähig ein. Der Hauptgrund bleibt die hohe Volatilität von Bitcoin, da dieser Vermögenswert weiterhin erheblichen Kursschwankungen unterliegt. Aus diesem Grund dürften die Anleihen für einen breiten Kreis institutioneller Investoren kaum zugänglich sein, da viele von ihnen beim Kauf von Papieren mit einem Rating auf diesem Niveau eingeschränkt sind.
Dennoch kann bereits die Tatsache, dass ein solches Instrument nun ein Rating erhalten hat, als wichtiger Schritt für den Markt gewertet werden. Sollte die Volatilität von Bitcoin im Laufe der Zeit weiter sinken und die Besicherung noch höher ausfallen, könnten ähnliche Emissionen künftig potenziell auch höhere Bonitätsratings erhalten.
Struktur der Emission und die Rolle von CleanSpark
Das gesamte Volumen der Anleiheemission beträgt 100 Millionen US-Dollar. Es ist in zwei Serien aufgeteilt, die beide im Jahr 2029 fällig werden. Eine der Serien enthält einen sogenannten Upside-Participation-Mechanismus: Steigt der Bitcoin-Preis bis zur Fälligkeit, haben die Anleihegläubiger Anspruch auf 15 % des Wertzuwachses.
Die Zinszahlungen auf die Anleihen sollen durch die teilweise Verwertung der Sicherheiten finanziert werden. Die endgültige Rendite, zu der die Anleihen begeben werden, wurde allerdings noch nicht bekannt gegeben.
Obwohl die Emission über eine Einrichtung in New Hampshire abgewickelt wird, ist der tatsächliche Kreditnehmer CleanSpark, während die Transaktion von Wave Digital Assets, einem auf digitale Vermögenswerte spezialisierten Unternehmen, strukturiert wurde. Das bedeutet, dass weder staatliche Mittel noch Steuergelder in dieser Konstruktion eingesetzt werden.
Warum diese Anleihen ausgegeben werden
Das eingeworbene Kapital soll zum Kauf von Bitcoin verwendet werden. Im Kern nutzt CleanSpark also ein Schuldtitelinstrument, um sein Engagement in BTC zu erhöhen und auf einen weiteren Kursanstieg zu setzen. Dieser Ansatz ähnelt der Strategie von Unternehmen, die ihre Kryptoreserven mithilfe externer Finanzierung ausbauen. Der Bitcoin, der als Sicherheit für die Anleihen dient, wird von BitGo verwahrt.
Warum das für den Markt wichtig ist
Moody’s Entscheidung, durch Bitcoin besicherte Anleihen zu bewerten, kann als Meilenstein sowohl für den Kryptomarkt als auch für den breiteren Finanzsektor gesehen werden. Sie deutet darauf hin, dass große Akteure der traditionellen Finanzinfrastruktur digitale Vermögenswerte allmählich nicht mehr als Ausnahme, sondern als potenzielle Form von Sicherheiten neben konventionelleren Besicherungsarten betrachten.
Da immer mehr Unternehmen Kryptowährungen in ihren Bilanzen halten, könnte die Möglichkeit, sich gegen solche Vermögenswerte zu finanzieren, ihnen mit der Zeit einen zusätzlichen praktischen Nutzen verleihen. Sollte diese erste Transaktion erfolgreich verlaufen, könnten auch andere Ratingagenturen beginnen, ähnliche Instrumente zu bewerten.
Der Markt steht dabei jedoch erst am Anfang dieses Prozesses. Das Rating Ba2 bleibt relativ niedrig, weshalb die zentrale Frage für die Zukunft lautet, welches Maß an Überbesicherung, Preisstabilität und Marktreife es Bitcoin-besicherten Anleihen eines Tages ermöglichen würde, sich dem Investment-Grade-Bereich zu nähern.