任何身处加密行业的人——哪怕是新手——也一定不止一次见过 ICO、IEO、IPO 和 IDO 这些缩写。它们都是用于融资的模式：许多项目会采用其中一种，甚至同时使用多种方式。但这些术语背后究竟代表什么？又是在什么平台上进行发行？本文将梳理它们的定义、运作机制，以及市场为何会逐步从 ICO 转向 IEO。
IEO（Initial Exchange Offering）是一种更现代的融资形式：初创项目并非直接向投资者售卖代币，而是通过加密货币交易所进行代币销售。
什么是 ICO（Initial Coin Offering）
ICO（英文 Initial Coin Offering，意为“首次代币发行/首次币发行”）是加密行业最早大规模流行的融资模式。该形式起源于 2013 年，当时 Mastercoin 项目启动。ICO 本质上类似传统众筹：项目方自行在专门平台发布信息，在缺乏严格监管的情况下发行自有代币，并直接面向投资者出售——也就是进行代币销售（token sale）。
在 2017 年的加密热潮期间，这一机制迅速走红：门槛低、要求少、无需中介即可募资，使 ICO 变得极为容易。包括 Ethereum、Cardano、TRON、Tezos 等大型生态系统，以及一些后来在交易所上市的代币，都曾通过 ICO 获得融资。
但过度的自由很快带来了另一面——欺诈激增。根据 ICOS / Satis Group 的数据，2017–2018 年进行的 ICO 中，超过 80% 属于欺诈项目或最终未能履行承诺。缺乏质量控制、流程不透明以及高风险迅速削弱了投资者信任。因此，行业开始转向更“受保护”的代币销售形式——包括 IEO，在这种模式下发行由交易所进行把关与管理。
什么是 IEO（Initial Exchange Offering）
Initial Exchange Offering字面意思是“首次交易所发行”。这是一种较新的融资方式：项目方不再像 ICO 那样直接销售代币，而是通过加密货币交易所进行发行。
交易所充当中介与流程“担保人”：对项目进行审查、要求参与者完成身份验证（KYC），并在销售结束后提供代币即时上线交易（上市/挂牌）的保障。对项目方而言，这意味着能够触达交易所庞大的用户群；对投资者而言，则降低了风险，提供了更安全的参与环境。
最早大规模推动 IEO 模式的头部平台之一是 Binance：2017 年推出 Binance Launchpad。此后，Bitmax、Bittrex、KuCoin、Huobi 和 OKX 等交易所也陆续发展 IEO，并推出各自的一次发行平台与解决方案。
数年间，IEO 通过多个成功案例站稳脚跟：较知名的发行项目包括 Matic Network（Polygon）、Axie Infinity、THORChain、WazirX 等。社区对该模式的兴趣也体现在诸如 KuCoin Spotlight 上的 Sui 发行案例中——参与用户达到数十万人。
IEO 与 ICO 有什么区别
IEO 与 ICO 的核心差异在于：IEO 存在交易所这一中介。ICO 中，项目方发行并直接向投资者售卖代币：没有独立审查、没有上市保障、也缺乏外部质量控制。实际上，只要搭建网站、写好白皮书并投放广告，就可以启动 ICO。整个流程通常只需 2–4 周，成本约 3–6 万美元，几乎任何人都能做——不论是真实产品还是诈骗项目。
IEO 则不同：交易所会对团队、产品、智能合约以及法律合规进行全面审查。流程通常需要 2–6 个月，且成本更高。在 Binance 或 OKX 等头部交易所进行发行，费用可能从 20 万美元到 100 万美元甚至更高。
从数据来看，ICO 的整体表现更弱：只有约 15% 的项目能成功上交易所，约 23% 能为投资者带来盈利。IEO 的结果则相反：2019–2021 年 Binance Launchpad 的平均 ROI 达到 1 766%。即便在市场更成熟的 2024–2025 年，IEO 的平均 ROI 仍在 480–770% 区间。
ICO 的一个明显优势是参与门槛低。参与者无需交易所注册、KYC 或持有平台币，只需将 Ethereum 或 Bitcoin 打到智能合约地址，代币就会发到钱包。最低参与金额通常从约 100 美元起，因此覆盖面广、参与更大众化、全球化。
IEO 的机制更复杂：想获得较好的配额（allocation），通常需要持有价值约 1,000–10,000 美元的交易所平台币（例如 BNB、OKB 等）。同时还要确认所在地区是否支持该平台；若支持，则需完成注册与 KYC。
最终决定两种模式“胜负”的，是监管环境。2018 年 SEC 开始积极追责 ICO 项目，将多数代币认定为未注册证券。自 2024 年起，欧盟 MiCA 监管正式生效：事实上禁止无 CASP 牌照的 ICO，但允许通过持牌交易所进行 IEO。换言之，IEO 成为公开代币销售中唯一的合法途径，这也解释了其在 2025 年热度上升的原因。
当然，ICO 并未彻底消失。在一些国家该模式仍属非法，而在另一些国家则出现了监管规则与指导建议。但 ICO 作为主要融资机制的时代已经结束：行业选择了安全与合规，而非最大化的自由与匿名。ICO “骗局温床”的声誉过于强烈，投资者信任也难以在短期内恢复。
参与 IEO 的方式有哪些
在中心化交易所（CEX）上，IEO 通常有两种基本参与模式：Launchpool 与 Launchpad。Binance、Bybit、OKX 等头部平台普遍采用这两种机制，也是最活跃、最受关注的一次发行场所。随着时间推移，大型交易所的 Launchpool 逐渐成为主要上线方式，而 Launchpad 的使用频率明显降低。
Launchpool
Launchpool 允许用户无需直接购买代币即可参与 IEO。用户将交易所指定的资产（通常是 BNB、BUSD 或 FDUSD）存入特定资金池并锁定一段时间，按贡献比例获得新代币作为奖励。最大优势在于：被锁定的资产仍归投资者所有，在挖矿/领取期结束后可返还。
这种方式能降低风险、避免抢配额的竞争，也让参与更容易：门槛几乎可以为零，奖励分配更可预期。Binance 基本已全面转向该模式：Binance Launchpad 上最后一次传统 IEO 发生在 2023 年 7 月，为 Arkham 项目；此后平台主要推出 Launchpool 项目。
Launchpad
Launchpad 的运作方式不同：投资者在限定时间窗口内购买新代币。可获得的配额取决于持有的平台币数量——持有越多，可购买越多。通常采用固定价格或“申购/订阅”后再分配的模式，因此参与竞争较为激烈。
与 Launchpool 不同，这里投资者需要实际支付资金，并承担代币上市后价格下跌的风险。为降低压力并扩大参与者范围，交易所常设置购买上限，但 Launchpad 仍然更高风险、也更难预测。Bybit Launchpad 与 OKX Jumpstart 仍在沿用这种形式。
2023 年后市场从 Launchpad 向 Launchpool 转移，不仅反映了投资者希望提高获得代币概率，也与监管因素有关。代币“销售”更容易被监管机构归类为证券发行，而通过质押获得奖励在形式上往往面临更少的法律风险。此外，IEO 的平均收益率下降也起到了作用：与 2019–2021 年相比，2024–2025 年的回报更趋温和，使传统 Launchpad 的吸引力下降。尽管如此，两种机制仍属于 IEO 架构的一部分，目标一致，但市场显然更偏向 Launchpool 这一更稳定、更大众、更透明的工具。
IEO 的成功与失败案例
自 2017 年 IEO 出现以来，已有数十个项目通过该方式融资：有的成功，也有的失败。例如，某项目在公开代币销售中仅用 15 分钟就募集了 700 万美元以上。其代币起始价格为 $0,00012，而在 2021 年峰值时曾上涨至 $0,01357。另一个知名元宇宙项目也曾在 Binance Launchpad 以 IEO 形式上线：2020 年起始价格为 $0,1，之后在峰值时达到 $165,37。
但声势浩大的启动与交易所上市并不保证“天价回报”。例如，SportFi（SPOFI）与 RingX Platform（RINGX）在发行时分别仅募集约 $50 000。尽管完成了代币销售，它们在上市后不久价格几乎跌至零。类似情况也发生在 Huobi Primelist 的 IEO 项目 EMOGI（LOL）上：项目募集了 $2,5 млн，但随后代币价格下跌了 99%。
即便有交易所作为“背书方”并进行深入审查，也没人能完全避免负面结果。我们一如既往建议：做好自主研究（DYOR）、核验信息来源，并牢记加密资产属于高风险投资。请保持谨慎与警惕。更多关于加密资产与行业的内容，可在 BestChange 的博客中阅读。