Moody’sはその歴史上初めて、ビットコインを担保とする地方債を評価しました。今回予定されている発行は、ニューハンプシャー州事業金融局を通じて実施されます。これらの債券には暫定格付けとしてBa2が付与されました。この発表は3月31日に公表されました。
今回の発行における大きな特徴の一つは、超過担保が設定されている点です。担保として差し入れられたビットコインの価値は、債務額のおよそ1.6倍に相当します。さらにMoody’sは、担保価値が債券額の1.4倍を下回った場合に発動する強制償還メカニズムについても前向きに評価しました。
それでも同社は、この発行を投機的、すなわち投資適格未満の格付けと位置付けました。主な理由は、ビットコインの高い価格変動性です。ビットコインは依然として大きな値動きを伴う資産であるため、この水準の格付けでは、多くの機関投資家にとって購入対象になりにくいと考えられます。
とはいえ、このような商品がすでに格付けを取得したという事実自体が、市場にとって重要な前進といえます。今後ビットコインのボラティリティがさらに低下し、担保水準が一段と高まれば、同様の発行体がより高い信用格付けを得る可能性もあります。
発行条件とCleanSparkの役割
債券発行総額は1億ドルです。これは2つのシリーズに分かれており、いずれも2029年に償還を迎えます。そのうちの一つには、いわゆるアップサイド参加型の仕組みが組み込まれており、償還時までにビットコイン価格が上昇した場合、債券保有者は値上がり分の15％を受け取る権利を持ちます。
債券の利払いは、担保の一部を売却することで賄われる予定です。ただし、最終的な利回りがどの水準で決定されるのかについては、まだ公表されていません。
発行はニューハンプシャー州の機関を通じて行われますが、実際の借り手はCleanSparkであり、この取引の組成はデジタル資産分野に特化したWave Digital Assetsが担当しました。つまり、このスキームには州の資金や納税者の資金は使われていません。
なぜこれらの債券が発行されるのか
調達された資金は、ビットコインの購入に充てられる予定です。要するに、CleanSparkは債券という負債性資金調達手段を用いてBTCへのエクスポージャーを拡大し、今後の価格上昇に賭けている形です。この手法は、外部資金を活用して暗号資産準備高を増やす企業の戦略に近いものです。債券の担保となるビットコインは、BitGoが保管を担当します。
なぜこれが市場にとって重要なのか
Moody’sがビットコイン担保の債券を格付けしたという事実は、暗号資産市場だけでなく、より広い金融業界にとっても画期的な出来事といえます。これは、伝統的な金融インフラの主要プレイヤーが、デジタル資産を例外的な存在としてではなく、従来型の担保と並ぶ潜在的な担保資産として徐々に認識し始めていることを示しています。
企業のバランスシート上に暗号資産を保有するケースが増える中、そのような資産を担保に資金調達できる可能性は、将来的に暗号資産へ追加的な実用価値をもたらす可能性があります。今回の初の取引が成功すれば、他の格付け会社も同様の金融商品を評価し始めるかもしれません。
もっとも、市場はまだこの流れのごく初期段階にあります。Ba2という格付けは依然として比較的低いため、今後の焦点は、どの程度の超過担保、価格安定性、市場成熟度があれば、ビットコイン担保債が将来的に投資適格水準へ近づけるのかという点にあります。